导语：近期，比特币市场出现了一个引人注目的现象：随着传统现金套利交易的收益率萎缩，大量机构资金正加速涌入比特币期权市场寻求收益。数据显示，比特币期权未平仓合约总额在一年内从390亿美元飙升至490亿美元，引发了市场关于“期权策略是否正在人为压制比特币上涨空间”的激烈讨论。本文将深入分析这一结构性变化背后的数据与逻辑。
核心数据与市场现象
据市场分析，比特币期权市场的扩张速度远超预期。从2024年12月到2025年12月，比特币期权总未平仓合约激增了100亿美元，达到490亿美元。这一增长与备受关注的贝莱德iShares比特币现货ETF（IBIT）的期权活动密切相关，其期权未平仓合约从2024年底的120亿美元跃升至400亿美元。值得注意的是，这一转变的背景是传统“现金套利”策略的年化收益率从2024年末的10%-15%，下滑至2025年11月的5%以下，迫使追求收益的资金寻找新出路。
市场背景：从现金套利到备兑看涨期权的策略迁徙
分析师指出，市场策略的转变有着清晰的脉络。此前，投资者通过同时持有比特币现货并卖出高溢价的期货合约（现金套利）来获取稳定收益。然而，随着期货溢价（Contango）的持续收窄，该策略吸引力大减。相比之下，备兑看涨期权策略提供了更具吸引力的年化收益率，约在12%至18%之间，从而成为资金新的聚集地。
那么，什么是备兑看涨期权策略？简单来说，持有比特币的投资者会向市场出售一份看涨期权（即赋予买方在未来以特定价格购买其比特币的权利），并因此获得一笔权利金作为“租金”收入。例如，投资者在持有比特币的同时，卖出一份行权价为10万美元的看涨期权。如果比特币价格在到期前未超过10万美元，投资者可赚取权利金；但如果价格飙升至12万美元，投资者则必须以10万美元的价格卖出，从而错失部分上涨收益。
争议焦点：期权策略是否成为价格“天花板”？
市场的核心担忧在于，大规模的备兑看涨期权卖出行为，可能在关键价位（如10万美元）形成巨大的“卖墙”。批评者认为，当专业做市商购买了这些看涨期权后，为了对冲自身风险，通常会在现货市场卖出比特币，这可能在心理和技术层面压制价格，阻碍比特币进入抛物线式上涨阶段。这种“以牺牲上涨空间换取稳定收入”的模式，被部分交易员视为本轮牛市未能有效突破11万美元上方的原因之一。
数据揭示的另一面：看跌/看涨比率与市场情绪的真相
然而，关键的市场数据提供了不同的视角。尽管看涨期权交易活跃，但比特币期权的看跌/看涨比率一直稳定在60%以下，并未出现因看涨期权卖方饱和而崩溃的情况。这一平衡表明，市场上每出现一个为获取收益而卖出看涨期权的参与者，就仍有一个为突破行情而买入看涨期权的对手方。
更值得投资者关注的是看跌期权的需求变化。数据显示，市场存在强烈的对冲需求。例如，IBIT的看跌期权价格从2024年末的2%折价，转变为目前5%的溢价。同时，衡量市场预期波动性的隐含波动率从2024年末的57%，自2025年5月起已下降至45%或更低。这表明，尽管有资金通过卖出看涨期权获取收益，但有更大规模的参与者正在买入看跌期权，以防范潜在的价格下跌风险，这是一种偏防御性的市场姿态。
结尾预测与总结
综合来看，当前比特币期权市场的繁荣是市场成熟和金融工具多样化的必然结果。虽然备兑看涨策略在理论上可能于特定价位形成阻力，但稳定的看跌/看涨比率和强劲的看跌期权需求表明，市场的多空力量依然复杂且相对平衡。期权市场本身并非压制价格上涨的单一决定性力量，它更多地反映了机构投资者在寻求收益、管理风险和进行方向性押注之间的多元博弈。未来，比特币价格的突破性走势，最终仍需取决于更宏观的 adoption 叙事、流动性环境以及现货市场的实际供需关系。投资者应关注期权隐含波动率的变化以及关键行权价位的持仓量，这些将是预判市场短期情绪与潜在转折点的重要风向标。
